证券研究报告|2025年03月27日
银发经济专题-宠物食品行业优于大市
情绪消费兴起，国牌后发崛起，看好本土龙头发展
核心观点行业研究·行业专题
银发、单身经济兴起，情绪消费推动宠食行业扩容。一方面，受前期新生人农林牧渔
口减少影响，国内老龄化趋势未来预计仍将加速；另一方面，国内单身化、优于大市·维持
少子化趋势近年同样明显，未来均将催生陪伴和情感寄托需求。宠物猫狗作
为提供情绪价值的重要伙伴，数量维持扩张趋势，进而带动宠物经济兴起。
相比欧美成熟市场，国内养宠渗透率和单宠消费水平仍有较大提升空间，其
中宠食市场容量预计仍有较大增长潜力。
海外复盘：先驱品牌壁垒坚固，后发品牌差异竞争。（1）美国经验：商业
化初期玛氏等先驱品牌在供应链布局、品牌知名度、渠道积累等方面具备明
显先发优势。但由于宠食赛道底层需求高度细分，随着市场成熟以及用户消
费认知提升，差异化需求被催生。此时新进品牌开始尝试以差异化产品参与
竞争。龙头壁垒则体现为基于强研发积淀持续赋能或拓展自有产品线，以及
基于供应链和资金优势不断整合外部优质品牌，最终得以实现站位保持。（2）
日本经验：与中国市场情况相似，进口宠食品牌先入为主，初期在产品力和
品牌力方面断档领先，但本土品牌凭借政策倾斜、供应链以及渠道适应方面
的优势，仍可绕道性价比产品，错位抢占大众消费者心智，并在基本客群做
稳后强化细分领域和高端矩阵拓展，最终实现与进口品牌同台竞争。
国内展望：国牌后发崛起，产品迭代、线上红利有望孕育本土龙头。国内市
场早期由先入为主的玛氏、雀巢等外资大牌主导。但2010年后国牌借势电
资料：Wind、国信证券经济研究所整理
商红利，主推性价比产品，实现后发崛起。参考化妆品行业发展经验，线上
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渠道主导增量虽使得国内宠食行业格局短期恶化，但我们认为龙头公司依靠
《海洋经济专题：深耕蔚蓝，海洋渔业迎来转型升级机遇》—
在产能或研发方面的先发积累，依旧可以凭借精准的渠道红利把握和领先的—2025-03-25
产品迭代能力实现一番作为。（1）品牌方面，头部品牌基于线上渠道的格《农产品研究跟踪系列报告（153）-生猪价格环比企稳，白糖价
格环比修复》——2025-03-24
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同时正顺应需求升级，积极拓展高端矩阵，有望持续挑战外资品牌份额，驱期价格调整》——2025-03-16
《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-全球大豆压
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将自带流量，带动平台买量成本下降，并尝试以“经销转直营”的方式收割
品牌流量积累。过程中头部品牌的渠道运营侧规模优势将逐渐显现，而尾部
品牌受制买量成本难以为继，最终头部品牌预计实现盈利和份额的双提升。
风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格
上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险。
投资建议：聚焦布局领先的头部优质企业。核心推荐海外代工业务扎实，