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门窗行业空间广阔，旧房市场需求提升。据优居研究院报告显示，我国门窗行业规模自2012年以来保持约10%复合增长水平，至2021年整体规模已近万亿元。按材质分，以铝合金门窗为代表的金属门窗是目前门窗第一大品类，占比约6成；按用途分，分为建筑工程市场和家装市场，近年家装市场占比提升。从出厂口径来看，根据我们对家装行业年需求量以及均单值测算，估计2021年家装门窗出厂市场规模约1397亿元，新房和旧房（二手房+存量翻新）市场占比分别约7:3，预计未来随着更新需求持续释放，旧房市场占比有望提升至近60%。

市场格局分散，专业门窗品牌初长成，泛家居品牌相继试水，发展潜力值得期待。优居研究院报告显示，我国门窗行业CR10、CR11-30仅均约5%，90%的市场份额被中小品牌占据；据我们测算，头部企业皇派家居、森鹰窗业2021年市场份额仅均约0.6%，行业整体集中度明显偏低。在此背景下，近年泛家居品牌相继拓展门窗品类，好莱客于2018年底携手雷拓门窗进军门窗领域，欧派家居于2019年发展欧铂尼装甲门、金属门窗产业，索菲亚近期正式发布索菲亚门窗品类，进一步完善产品链条，打造新品类成长曲线。

旧房市场拓宽C端入口，头部企业加快布局有望加速行业集中。我们认为，门窗虽然空间广阔但行业集中趋势较慢的原因在于：1）产品端的进入门槛不高，各区域市场的型材加工厂、中小品牌、加工作坊等参与者数量众多；2）渠道端工程、零售渠道并存，由于门窗属于建筑一部分，因此在新房周期下零售渠道客流有限，改善型需求较为分散；3）品牌端消费者对门窗产品的品牌认知度较为有限。展望未来，我们认为：首先，旧房市场需求的提升趋势将为零售门店和装企渠道进一步拓宽入口，头部企业零售店数量仅约1000余家，装企渠道占比较低，未来渠道仍有较大拓展空间；其次，随着专业门窗品牌上市计划扩张，以及泛家居龙头相继入局，有望共同加大消费者教育力度，加快行业品牌化进程；再次，随着国家对建筑节能减排标准进一步明确，以及消费者对门窗品质、安全性等要求提升，将有助于促???系统门窗产品应用，带动市场份额向头部集中。

皇派家居：系统门窗C端领军企业，丰富产品矩阵、深耕零售渠道。皇派家居创立于2007年，采用“皇派”、“欧哲”双品牌战略，通过全国布局经销渠道定位中高端市场。2019-2021年公司营业收入从7.87亿元增长至10.25亿元，归母净利润从0.46亿元增长至1.31亿元，CAGR分别达14%、68%。产品端：公司专注高品质定制化系统门窗赛道，其中窗类产品占比近七成，产品以安全性、节能、隔音效果更佳的系统门窗为主。渠道端：公司聚焦个人家装的零售类消费市场，经营模式以经销为主，已积累多年消费者需求洞察与经销合;

家，门店910家，单店年提货额约109万元，公司在稳固省会、地级城市市场的同时，营销网络已陆续延展至区、县等下沉市场。

森鹰窗业：节能铝包木窗行业龙头，零售、大宗渠道均衡发展。森鹰门窗创立至今逾20年，是专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售一体化高新技术企业。2017-2019年连续3年在国内节能铝包木窗行业销售排名第一，2018-2021公司营收从6.11亿元增长至约9.57亿元，归母净利润从0.60亿元增长至1.28亿元，CAGR分别达16%、29%。产品端：深耕节能铝包木窗，已形成S86/P120为主打、幕墙/阳光房为补充、其他窗型持续多元的产品矩阵，其中包括新产品系列的其他节能铝包木门窗营业收入占比从2018年的12.5%提升至2021年的40.2%。渠道端：经销商/大宗均衡发展，2021年公司经销商、大宗渠道收入占比分别为44%/56%，其中经销收入2021年同比增长45%，在全国已形成205个经销商网络，单店年提货额约200万元。大宗业务模式主要对接房地产企业和装修公司合作为主，2021年大宗收入同比基本稳定。

风险因素：原材料价格波动风险，房地产开发投资政策变化风险，市场竞争加剧风险。;

目录

一、门窗行业空间广阔，格局分散......................................................................................................................7

1.1门窗行业规模近万亿，铝合金门窗占比6成....