证券研究报告·固定收益·固收深度报告
固收深度报
转债精选系列（1）——星球石墨/星球转债2025年03月28日
[Table_Tag]
[Table_Summary]
?石墨设备化学性能稳定，氯碱工业为最大应用领域。石墨设备凭借耐腐
蚀、耐高温等特性，在化工防腐设备领域占据重要地位。氯碱工业是石
墨设备的主要应用领域，其产品聚氯乙烯（PVC）凭借在建材、汽车等
领域的广泛应用，全球市场规模预计从2024年465.7亿美元有望增至
2032年698.6亿美元，CAGR达5.20%。印度作为PVC需求增长主力，
由于进口限制政策，推动本土产能建设提速，为上游石墨设备带来增量
需求。
?石墨材料市场增长强势，高端化趋势明显。受益于电动汽车市场爆发，
全球石墨市场规模预计从2024年156.7亿美元增至2030年364亿美
元，CAGR达15.1%。耐火材料仍为最大下游（占比近50%），特种石相关研究
墨在半导体、光伏等高端领域渗透率提升。等静压石墨因各向同性、高《买卖国债会成为货币框架中的基础
纯度特性成为产业升级重点，国内企业如宁新新材、五星新材加速布局，方式吗？—低利率时代系列（三）》
但实际产能较海外龙头仍存差距。光伏发电量将从2023年374.9GW增
至2028年539.6GW，叠加半导体产业扩张，高端石墨需求持续释放。2025-03-25
《正帆转债：高纯工艺系统解决方案
?公司业务多轮驱动，海外拓展+技术创新共促增长。核心产品合成炉国
内市占率第一，浸渍剂技术将耐温性提升至250℃，设备更换周期（8-领跑者》
10年）与2011-2013年产能投放期共振，2025年更换需求有望集中释2025-03-25
放。换热器作为通用设备覆盖多晶硅、有机硅等长尾市场，1380台/年
扩产项目预计2025年投产，打开收入弹性。公司设立平台加速海外产
品推广，2022年与印度Mundra签订的2.99亿元订单预计对2025年业
绩产生重大影响。合成炉产品契合印度PVC产能扩张需求，技术指标
较传统设备提升显著。伴随海外营收占比提升，全球化布局将进入收获
期。自研高纯超导热石墨换热块及密封结构，叠加浸渍剂技术优势石墨
代钢未来可期。
?星球转债估值分析：1）目前市场在谨慎尝试交易强赎顶以上的区域，
这对于溢价率支撑企稳，甚至主动拉升是一个积极的信号；2）前期正
股由于远离强赎线，正股的波动对解释转股溢价率的被动波动起到绝对
作用，但后市伴随接近甚至越过强赎线，正股波动对转股溢价率的影响
力会有所下降，溢价率本身将表现出更多自由度；3）星球转债上市时
间尚短，且绝对流通规模不大，距离强赎线较近，后市伴随公司业绩进
一步放量，正股进一步抬升下的自然转股，或成为公司解决转债的最优
路径，强制赎回概率较低，主动权交给投资人。综合判断，我们认为星
球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”的可能性，值得持续
关注。
?风险提示：强赎风险，正股波动风险。
1/27
东吴证券研究所
固收深度报告
内容目录
1.星球转债正股分析5
1.1.石墨设备下游应用广泛，海外PVC需求增长带动石墨设备市场发展5
1.2.石墨材料市场增长强势，高端化趋势明显9
1.3.“材料+设备+系统+维保”四位一体，综合布局打造协同效应