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内容目录
一、海天味业：调味品龙头，多品类全面发展5
1.1发展历程：历史积淀深厚，领航地位稳固5
1.2业务情况：品类渠道区域齐发力，全国化市场布局完善7
1.3管理现状：组织架构稳定，管理团队激励到位9
1.4财务情况：增长可期，效率领先11
二、行业：空间广阔，品类多元14
2.1调味品行业：必选性突出，属地性明显14
2.2酱油行业：步入成熟期，集中度有望进一步提升15
2.3蚝油行业：渗透空间大，双寡头格局稳固17
2.4调味酱行业：品类繁杂，格局分散18
2.5其他行业：醋和料酒保持稳定，复调渗透率有望提升19
三、竞争优势：品牌强壁垒，成本强管控21
3.1品牌优势：引领行业，应对风波展现强大韧性21
3.2产品优势：大单品驱动，产品矩阵完善24
3.3渠道优势：B端优势明显，全国化布局领先28
3.4成本优势：高度自动化，上游强议价30
四、盈利预测与估值32
4.1收入拆分及盈利预测32
4.2可比公司估值34
五、风险提示35
图表目录
图表1：海天味业品牌奠基期发展历程5
图表2：海天（高明）二期建设工程6
图表3：2015年海天味业销值10亿以上的5个单品6
图表4：2017年海天味业对产品包装优化升级6
图表5：海天味业历史复盘7
图表6：海天味业2024Q1-Q3分品类累计营收占比（单位：亿元）8
图表7：海天味业2016-2024Q1-Q3分品类累计营收及增速8
图表8：海天味业2024Q1-Q3分渠道累计营收占比（单位：亿元）8
图表9：海天味业2018-2024Q1-Q3分渠道累计营收及增速8
图表10：海天味业2016-2024Q1-Q3分区域累计营收占比9
图表11：海天味业2016-2024Q1-Q3分区域累计营收及增速9
图表12：截至2025年1月5日海天味业股权结构9
图表13：海天味业管理层信息（截至2024Q3）10
图表14：海天味业2024年员工持股计划的持有人范围10
图表15：海天味业2016-2024Q1-Q3收入利润及增速11
图表16：海天味业2016-2023年酱油业务量价增速拆分11
图表17：海天味业2016-2023年蚝油业务量价增速拆分11
图表18：海天味业2016-2023年调味酱业务量价增速拆分11
图表19：海天味业2016-2024Q1-Q3毛利率与同行对比12
图表20：海天味业2016-2024Q1-Q3销售费用率与同行对比12
图表21：海天味业2016-2024Q1-Q3管理费用率与同行对比12
图表22：海天味业2016-2024Q1-Q3扣非归母净利率与同行对比12
图表23：海天味业2016-2023年ROE与同行对比13
图表24：海天味业2020-2023年合同负债/营业总收入与同行对比13
图表25：海天味业和同行2013-2023年现金分红比例13
图表26：海天味业和同行2013-2023年“货币资金/总资产”比例13
图表27：中国调味品市场规模2023年达4793亿元14
图表28：2023年中国调味品市场竞争格局14