宏观研究
正文目录
一、2025年：总需求增长开局较为积极，节后消费走势分化但总体优于去年同期4
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二、回顾本轮地产调整阶段通胀预期、消费倾向和内外需平衡的影响6
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三、他山之石：地产调整周期消费倾向的“微笑曲线”10
四、若地产进入分化磨底阶段，此前延迟和压抑的可选消费需求或有所释放14
风险提示18
图表目录
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图表1：央行城镇储户调查问卷显示消费者信心指数在今年1月企稳回升4
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图表2：2024年以来，居民人均可支配收入占GDP的比例回升4
图表3：44城新房成交额同比仍较有韧性4
图表4：22城二手房成交额同比增速仍在高位4
图表5：全国酒店均价有所企稳5
图表6：根据航旅纵横统计，国内航班均价同比降幅较2月有所收窄5
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图表7：近期18城地铁客运量同比回升5
图表8：3月以来百城拥堵指数同比回暖5
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图表9：去年1季度以来，名义GDP中社零占比下行7
图表10：2024年居民消费倾向仍未恢复到疫情前平均水平7
图表11：截至2025年2月、居民存款较趋势值多增约21万亿元7
图表12：早偿率数据显示2023年以来居民提前还贷比例提升7
图表13：季调后全国商品房住宅年化销售面积从高点累计回落48.2%7
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图表14：季调后全国商品房住宅年化销售额从高点累计下跌49.9%7
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图表15：70个大中城市房价指数显示2021年10月以后新房及二手房价格均有所回落8
图表16：二三线城市二手房房价回落至2018年水平、而一线城市在2025年以来价格有所企稳8
图表17：截至2023年，中国家庭资产负债表中地产的占比超过6成8
图表18：中国居民储蓄率在疫情后上升，而在疫情影响消退后亦有上行8
图表19：以金融机构加权平均利率衡量的真实利率在2022年后走高，去年下半年以来有所回落8
图表20：以10年期国债收益率衡量的真实利率水平亦在较高水平，近期有所回落8
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图表21：实际房贷利率在2022年之后走高，但近期有所回落9
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图表22：净出口占GDP比重与地产销售呈现“此消彼长”9
图表23：地产周期企稳，是内需和通胀预期企稳的关键9
图表24：