宏观深度报告
正文目录
1如果经济衰退，特朗普难以复制里根时期的“先下后上”4
2里根执政初期经济短期“滞胀”，1983年强劲反弹4
3特朗普若使美国经济陷入衰退，短期复苏难度远大于里根时期6
3.1当前降息空间有限，难以像里根时期为经济提供增长动能6
3.2特朗普目前推进增量减税较难，较难像里根时期为经济提供增长动能7
3.3当前居民金融资产持有占比高，美股下跌的负反馈风险高于里根时期8
3.4特朗普关税鹰派，对经济和通胀的负面影响大于里根时期8
3.5特朗普对移民态度更为强硬，容易增加通胀压力和制造业回流难度9
4经济下行和金融稳定风险对特朗普政策定力形成制约10
5风险提示11
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图表目录
图1：80年代初抗通胀加息（%）5
图2：美国80年代初通胀高企（%）5
图3：80年代初两次陷入衰退5
图4：能源价格持续上行（布油左轴，天然气右轴）5
图5：1976年后食品价格上行6
图6：美国制造业PMI6
图7：2025年03月美联储点阵图6
图8：美国政府负债率（%）7
图9：80年代赤字率水平（%）7
图10：里根减税后所得税、企业税下行（%）7
图11：金融自由化改革后美国产业空心化程度加剧（%）8
图12：股票在居民资产中占比（居民股票资产规模左轴（百万美元），比重右轴（%））8
图13：美国平均关税水平（%）9
图14：里根时期移民数量实际快速上升（左轴移民人口比例（%），右轴移民数量（百万））10
图15：反特朗普游行示威明显增多（起）11
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1如果经济衰退，特朗普难以复制里根时期的“先下后上”
80年代里根政府上台初期面临与当前美国相似的“滞胀”环境，但1982年美国经济衰
退、通胀受控后，1983年美国经济快速复苏，并在整个80年代实现了强劲增长。
我们认为80年代美国经济快速走出衰退的原因主要有三点，一是货币政策宽松幅度较
大，当时的政策利率“贴现率”由1981年5月14%降至1982年12月8.5%，降幅达5.5%；
二是里根上任后推进美国历史上最大规模的减税政策；三是产业空心化程度低，1982年金
融业占GDP增加值约5.2%，股票在居民资产中占比约25%，处于二战后历史低点，经济衰
退后股票市场下跌带来的财富效应负反馈有限；四是里根除对日本持鹰派贸易政策外，整体
主张贸易全球化，更有