行业专题研究
目录
1.投资逻辑3
2.2025年产业全面放缓营收增速预期4
3.盈利回升路径：毛利率期待企稳，费用率期待优化5
3.1.毛利率：价格秩序重构与降本努力，毛利率或迎来企稳5
3.2.费用率：运营走向高质精细，费用率或迎来优化7
4.盈利有望向合理回升，信心有望随之修复9
5.风险提示11
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行业专题研究
1.投资逻辑
当产业全面下调预期，价格竞争有望缓和。我们观察到2025年，行业主要
企业近年来第一次对营收增速的预期开始放缓，从高速增长策略向高质经
营的范式转换。这种变化最直接体现在财务预算的保守，也可以间接由资本
开支和员工结构的调整验证。过去2022-2024三年中，消费建材各子行业价
格竞争呈现持续加剧的趋势，这种价格竞争主要由竞争力最强的龙头企业，
或竞争力最弱的长尾企业主动，本质都是对既有格局的不满。而伴随着龙头
企业预期的下调，其价格竞争的意愿或边际减弱；而对于长尾企业，伴随着
一轮产业出清的尘埃落定，其竞争策略也有望转向更为稳健。因此产业的价
格竞争有望迎来边际缓和。
毛利率期待企稳，费用率期待改善。从毛利率的角度下，在价格竞争有望缓
和的假设下，另一个核心影响的因素就是成本。消费建材原材料占成本较高，
我们暂时假设平稳；在非原料的生产制造端我们期待看到进一步的降本努
力，因此对于毛利率的假设我们期待企稳。在费用端，前期“预算过高”+
“渠道跌价”两个因素都有望迎来一定改善。前期很多消费建材公司出现费
用符合预算但营收不符合预算的情况，在费用向更稳健的营收预算变化的
过程中，费用率有望改善。同时在价格竞争中，部分销售费用用以补偿渠道
库存跌价的损失，这些拖累也有望在价格竞争企稳的假设下改善，因此对费
用率期待改善。
盈利修复或领先于营收扩张。在价格秩序重构、降本措施深化、费用精细管
理的背景下，年内有望看到主要企业的净利率开始从低位修复至相对合理
的中枢水平。利润率低基数下有望带来充分的盈利弹性。实际