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目录
一、关税“盲盒”与降息“前置”？ 6
（一）3月FOMC例会：以不变应万变 6
（二）关税不确定性环境中的“货币宽松倾向”:关税1.0的经验.10
（三）“刻舟求剑”的风险：通胀压力会否阻碍美联储转鸽? 13
二、海外大类资产基本面重要事件：德国议会通过财政改革，黄金价格再创新高 17
（一）大类资产：美股小幅反弹，金价再创新高 17
（二）特朗普2.0：美国或将宣布全球对等关税 22
（三）美联储：3月FOMC会议“按兵不动” 23
（四）德国：联邦参议院正式通过财政改革方案 23
（五）消费：美国2月零售弱于市场预期 24
（六）通胀：日本2月CPI强于市场预期 25
（七）失业金：美国失业金申领人数基本符合市场预期 25
三、全球宏观日历：关注美国2月PCE通胀 27
风险提示 27
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图表1：美联储声明变化 6
图表2：2025年3月美联储经济预测（%） 7
图表3：点阵图预测：2025年（%） 8
图表4：点阵图预测：2026年（%） 8
图表5：点阵图预测：2027年（%） 8
图表6：点阵图预测：长期（%） 8
图表7：联储FOMC委员对经济不确定性预期上升 9
图表8：美国通胀上行、经济下行风险增加 9
图表9：美联储对经济上行风险担忧增加 9
图表10：美联储对于通胀上行风险担忧增加 9
图表11：联邦利率期货隐含降息次数上升 9
图表12：声明公布后，市场对联储降息预期提升 9
图表13：3月声明公布后，美股上涨 10
图表14：3月声明公布后，美债利率回落 10
图表15：2018年9月美联储经济、通胀、FFR利率预测（%） 11
图表16：特朗普关税1.0落地后，美国经济走弱 11
图表17：美联储加息导致2018年末美股回调20% 11
图表18：美联储FOMC会议声明重要变化 12
图表19：美联储在2018年12月会议上就开始下修经济增速预测（%） 12
图表20：美联储在2018年12月会议上就已经开始下修未来加息空间（%） 13
图表21：当前美国通胀压力高于特朗普关税1.0时期 13
图表22：2018年受关税影响商品价格上涨 14
图表23：2018年贸易战对美国进口商品价格的影响 14
图表24：美自华进口商品规模：加征关税VS未被加征关税 14
图表25：中加墨关税对美国通胀的影响 15
图表26：对等关税对通胀影响 15
图表27：中加墨关税对美国经济的影响 15
图表28：特朗普“关税战1.0”的宏观经济含义 16
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表29：市场对美联储政策利率预期（截止3月21日，BP） 16
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图表30：当周，发达市场股指多数上涨 17
图表31：当周，新兴市场股指多数上涨 17
图表32：当周，美国标普500行业走势分化 17
图表33：当周，欧元区行业多数上涨 17
图表34：当周，恒生指数全线下跌 18
图表35：当周，行业方面多数下跌 18
图表36：发达国家10Y国债收益率多数下行 18
图表37：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 18
图表38：新兴市场10Y国债收益率走势分化 19
图表39：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 19
图表40：美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值 19
图表41：当周，欧元兑美元贬值 19
图表42：当周，主要新兴市场兑美元多数贬值 19
图表43：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 19
图表44：当周，人民币兑日元升值 20
图表45：当周，美元兑人民币持平前值 20
图表46：当周，大宗商品走势分化 20
图表47：当周，WTI原油、布伦特原油上涨 21
图表48：当周，焦煤、螺纹钢价格下跌 21
图表49：当周，LME铜上涨、LME铝下跌 21
图表50：当周，通胀预期上行3bp至2.33% 21
图表51：当周，COMEX金上涨、COMEX银下跌 21
图表52：当周，10Y美债实际收益率下行至1.92% 21
图表53：美国与主要贸易伙伴双边关税税率(美中双边关税税率更新至2025年，且考虑额外关税) 22
图表54：市场对美联储政策利率预期（截