2H24回顾：新丽传媒表现不佳，但2025年作品储备强劲
?新丽传媒2H24业绩不佳导致调整后净利润不及预期。
?电视剧储备强劲及IP衍生业务有望推动2025年净利润增长30%。
?重申“买入”评级，目标价上调至34.00港元（对应22倍2025年预期P/E）。
此港股通报告之英文版本于2025年3月19日下午4时25分由华兴证券(香港)发布。
中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。如果您想进
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阅文集团公布了2H24业绩：收入同比增长5%至39亿元人民币（超出VisibleAlpha一
致预期8%），调整后净利润为4.4亿元人民币（低于一致预期28%）。我们认为，新丽传
媒表现不佳（2H24利润仅为4,000万元人民币）是导致阅文集团盈利不及预期的主要原
因。按国际财务报告准则（IFRS）计算，2024年净亏损为2.1亿元人民币（包含新丽传媒
商誉减值11亿元人民币），与公司225日盈利预警公布的1.5-2.5亿元人民币亏损指
引一致。但我们预计2025年新丽传媒的作品储备将更强劲、IP衍生业务亦会稳步开展。
例如，阅文集团获得了热门电影《哪吒2》的轻周边产品的国内总发行权，我们预计这将
推动2025年盈利同比增长30%。我们重申“买入”评级，并总结了如下2024年业绩亮
点。
?在线阅读平台2024年收入同比增长2%，在2022/23年分别下降18%/10%之后趋于
稳定。自有平台付费阅读业务方面，月付费用户（MPU）增长5%，但每用户平均收入
（ARPPU）下降2%。来自第三方平台的收入同比增长32%。
?新丽传媒2024年实现利润3.41亿元人民币，低于2023年的4.87亿元人民币。同比
下降的原因是2024年下半年剧目较少（仅发行一部电视剧）且两部电影表现不佳。新
丽传媒计划于2025年发行6-7部电视剧，同时鉴于市场变化，在电影投资上会更为谨
慎（即只有最优质的电影才能在当前市场中脱颖而出）。
?非新丽传媒IP运营收入同比增长38%，涵盖IP授权、游戏、动画及漫画、以及新业
务（如短剧、IP衍生品）。IP衍生业务在2024年取得明显进展，IP商品的总交易额
（GMV）达5亿元人民币，其中包括集换式卡牌的2亿元GMV。阅文集团还开展全渠
道业务（包括10个自营直播频道、8家线下门店和6,000个销售网点）。“轻”衍生
品（快消品）为阅文集团提供了巨大的潜在市场空间。
重申买入评级，目标价上调至34.00港元：我们预期更多的新丽传媒项目将以净额而非总
额入账，由此下调2025-26年收入预测1-2%。同时，由于收入结构改变，我们对调整后
净利率预测下调约1个百分点。基于我们的预测调整，我们将估值基准切换至2025年，
并基于22倍2025年预期P/E（此前为20倍2024-25年平均P/E）得到新的目标价为
34.00港元。催化剂：旗舰IP加盟业务的成功示范。风险提示：重要游戏发行延迟、融入
腾讯生态系统的进程放缓、来自其他娱乐形式的激烈竞争。
财务数据摘要
摘要(年结:12)2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(RMBmn)7,0128,121