一、2025年3月简明复盘与2025年4月核心观点
1、3月简明复盘——攻守转折，消费渐起
在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望3月，市场出现‘攻守转折’。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，
月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望维持，围绕政策发力和新产业趋势的投资有望持续。不过在临近3月中下
旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的主题投资里面缺少业绩支撑的板块调整。3月中下旬之后，回归经济基本面和年报及一季报业绩预期交易，因此要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。其中，尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择.
实际情况来看，3月市场走势几乎精准的如我们所描述的，市场在三月呈现攻守转折态势，在三月中上旬，市场仍以小盘、科技、偏主题类风格占优。中证1000表现较好。但是随着时间推移，小盘风格逐渐让位给质量、消费风格。市场呈现偏防御的态势、最终，上证指数先涨后跌，涨0.9%；沪深300涨0.64%，科创50跌4.6%。风格方面，300质量、消费龙头在三月中下旬调整幅度较小，全月领涨风格指数。而小盘、科技类指数冲高回落，表现反而欠佳。
图1：过去一个月主要指数涨跌幅
8.0（%）
6.0
4.0
2.0
0.0
(2.0)
(4.0)
(6.0)
今年3月以来 3月1-20日 3月21~28日
300质量消费龙头小盘价值800质量国证绩效低波红利大盘价值中证
300质量
消费龙头
小盘价值
800质量国证绩效
低波红利
大盘价值中证A50上证50中证500上证指数大盘成长沪深300
小盘成长
万得全A中证2000中证1000北证50
创业板指
科技龙头
科创50
资料来源：、
行业表现方面，我们在2月推荐中提到“综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食品饮料、家电等。”
最终3月行业以三月下旬为分水岭，先延续2月的春季攻势的强势板块如AI和机器人，计算机、机械设备等表现较好，3月下旬消费、红利类行业表现相对抗跌。最终，领涨的行业包括两类，一类是有色、钢铁为代表的周期股；另外一类是以汽车、机械和计算机为代表成长性行业，大消费里面，社会服务、家电和医药表现相对较好。
图2：过去一个月行业指数涨跌幅
（%）
15
今年3月以来 3月1-20日 3月21~28日
10
5
0
-5
-10
有色金属汽车机械设备计算机钢铁
有色金属
汽车机械设备计算机钢铁
传媒社会服务基础化工
环保家用电器
电子医药生物美容护理建筑材料
银行电力设备农林牧渔纺织服饰国防军工食品饮料轻工制造新能源通信
房地产非银金融建筑装饰交通运输公用事业石油石化商贸零售
煤炭
资料来源：、
2、4月核心观点——峰回路转，逢低布局
展望4月，市场可能会呈现先抑后扬的走势。在4月中上旬，年报和一季报业绩预告的披露仍然成为压制市场的主
要因素之一，除此之外，边际走弱的经济数据也可能会阶段性降低风险偏好。而4月2日美国对等关税生效，对华
关税可能会进一步提升；美国贸易代表办公室（USTR）于对中国海事、物流及造船业的301调查4月中旬可能会出结果。这些外部冲击风险发酵期间可能也会对市场风险偏好形成压制。而四月中下旬开始，业绩披露高峰期结束。4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或者其他稳增长的政策落地。而外部冲击也有望阶段性缓解，市场有望重新回到上行趋势并加速上行。风格上，将会呈现从防御到进攻，科技消费有望接续崛起，中小风格也有望重新回归。
1-2月经济数据基本态势是较去年全年增速有一定程度反弹，但较去年四季度呈现一定回落的态势，而三月高频数据显示经济数据存在走弱的可能。4月中旬公布的一季度GDP增速尤为关键，如果按照目前的数据，投资消费和出口增速皆低于5%，一季度GDP增速在去年高基数背景下有可能低于5%。1-2月广义财政支出增速为2.9%，但是全年预算支出增速为9%，因此一季度后财政开支增速有望进一步提升。除此之外，4月下旬的政治局会议有望进一步进行政策加码。
月是传统的业绩披露高峰期，目前来看，上市公司一季度业绩增速难以较去年四季度有更加明显的改善。而且前期涨幅较大的AI+，人形机器人等偏主题的领域，在当前渗透率仍低的背景下，可能难以贡献有效的