投资者情绪对ETF定价效率的影响研究
【摘要】论文选取2012-2023年的股票型ETF作为研究对象，选用资金流向、量比、MA简单移动平均、BSI相对强弱指标、换手率作为主成分分析法的子指标构建投资者情绪指标，实证研究了投资者情绪对ETF定价效率的影响。研究结果表明，投资者情绪对ETF跟踪误差具有显著的正向影响，投资者情绪会降低ETF定价效率，在稳健性检验中，投资者情绪对ETF折溢价率的影响也显著为正。
【关键词】投资者情绪；跟踪误差；ETF折溢价率
1引言
在现代金融市场中，投资者情绪作为影响市场波动和资产定价的重要因素，已受到越来越多学者的关注。ETF作为一种在交易所上市交易的投资工具，其价格通常与所跟踪的标的资产的净值密切相关。但在实际交易过程中，由于市场参与者的行为、情绪和心理预期，ETF的市场价格与其净值之间可能出现一定的偏离现象。这种偏离可能反映出投资者情绪对市场价格波动的影响，进而影响ETF定价的效率。市场有效性假设认为，所有信息都能够迅速且准确地反映在市场价格中。然而，在实际的市场中，投资者的非理性行为往往导致市场价格偏离其基本价值，特别是在情绪驱动的市场环境中，投资者往往依赖于情绪而非理性分析来作出投资决策。投资者情绪的变化可能导致市场出现过度反应或过度修正，进而影响ETF的价格形成机制。本文从行为金融学的角度出发，分析投资者情绪对ETF定价效率的影响，旨在揭示投资者情绪与ETF市场定价机制之间的关系，探讨情绪波动对ETF市场价格偏离的作用机制，并为ETF投资者提供有价值的实证分析和理论支持。
2文献综述
投资者情绪对金融市场的影响已成为学术研究的重要课题，多个研究表明，情绪对资产价格、市场流动性及价格波动具有显著影响。Gaiesetal.[1]的研究指出，乐观情绪有助于缓解金融不稳定，尤其在非危机时期，乐观情绪能够提升市场流动性，而在危机时期，较低的乐观情绪则加剧了金融不稳定。在关于股市的研究中，Paudeletal.[2]通过股息日设置验证了投资者情绪与股价波动之间的关系。他们发现，高投资者情绪与股息日前的价格下跌相关，且在情绪敏感的股票中，情绪的影响更为显著。Chueetal.[3]研究发现，投资者情绪高涨时，共同基金活跃份额显著下降，基金经理选股积极性下降，散户投资者优势在高情绪期才允许情绪影响资产价格。在国内的研究中，Yangetal.[4]研究发现，基金层面投资者情绪与交易所交易基金收益波动率在高情绪状态时正相关，低情绪状态时负相关。何诚颖等[5]研究指出，投资者情绪对股票收益率存在负面影响，而套利活动会对这种影响起到调节作用。在套利受限的股票组合中，投资者情绪的负面影响尤为突出。除了针对投资者情绪与股票收益的相关研究外，部分学者深入剖析了投资者情绪和市场效率的关联，其中涉及市场崩盘风险等要素。但任永平等[6]的研究显示，情绪所产生的效果可能是相反的。这种差异或许是因为从市场层面来看，投资者情绪与市场效率呈现负相关关系。而李昊洋等[7]的研究表明，在公司层面，情绪与效率之间的关系并不显著。
根据已有文献中关于投资者情绪对各类金融市场影响的研究，可以提出以下有关投资者情绪对ETF定价效率影响的假设：
H1：投资者情绪与ETF定价效率负相关。当投资者情绪高涨时，市场中可能存在更多非理性行为，情绪高涨可能导致投资者对ETF的定价偏离其合理价值，降低定价效率。
3实证研究
3.1指标说明
本文以股票型ETF为研究对象，对2012-2023年的面板数据进行标准化处理。数据量涵盖不同的市场环境和经济周期，不仅具有跨时间的广泛性，而且具有跨行业、多维度的特征。数据来源于Wind金融终端。具体变量如表1所示。
3.2模型设定
本文主要研究的是投资者情绪对ETF定价效率的影响，在前文研究的基础上构建以下实证模型：
TrackingErrori，t=β0+β1Sentimenti，t+β2Controli，t+ε
式中，β为常数；TrackingErrori，t为第i只ETF在第t天的跟踪误差；Sentimenti，t为第i只ETF在第t天的投资者情绪；Controli，t为控制变量；ε为随机干扰项。
3.3描述性统计和相关性分析
各变量的描述性统计结果如表2所示。
表2的结果表明，跟踪误差（TrackingError）的均值为8.3755852，标准差为1，最小值为-0.447662，最大值为15.83804，表明该变量有较大的波动性，且极值相差较大。投资者情绪（Sentiment）的均值为-3.3344277，标准差为1，最小值为-9.455779，最大值为7.391363，表明情绪值的波动较大，且大部分数据偏向负值。从表2可以看出样本量为8684。
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