证券研究报告2025.04.07
海外策略
“对等关税”的冲击会有多大？
刘刚，CFA分析员杨萱庭分析员王牧遥联系人
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北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普宣布了让市场大超预期的“对等关税”（ReciprocalTariffs）计划（《大超预期的
“对等关税”》），这直接导致了全球市场的剧烈波动，美股市场更是连续两天大跌超5%，VIX指数飙升至45以上，均为
2020年初疫情以来最极端的情形。不仅如此，原油、黄金、美元也都大跌，仅美债有一定对冲效果，但在上周五也同样
下跌，出现了“只要现金、抛售所有资产”的流动性冲击的端倪。可见，“对等关税”影响之大，不仅会冲击短期市场情
绪、影响投资者对现有全球秩序的信心，更会影响美国增长、通胀与政策路径，以及被加征国的经济和金融状况，这些
又会进一步折射到全球市场和资产上。
那么，全球市场和各类资产波动到这一位置后，是否已经充分反应了对等关税的影响，除了情绪外，其对增长盈利，流
动性的冲击到底有多大，能否抄底？本文中，我们将聚焦于此，分析“对等关税”对全球市场的影响路径和量化测算。
关税的基本情况：大超预期，美国有效税率或升至23%以上；中国反制力度大于欧盟和加拿大
此次“对等关税”大超预期，主要体现在以下几点：1）涉及广，对所有贸易伙伴均加征10%的基线关税；2）幅度高，
除了市场预期的简单的关税对等，增值税和其他非关税贸易壁垒使得税率远高于预期；3）取消小额包裹免税豁免和其他
行业关税等。具体包含以下内容：
?美国将对所有贸易伙伴自4月5日起加征10%的基线关税，此前已经加征25%关税的钢铝、汽车等行业不包含在
内，此外铜、药品、半导体、木材以及部分关键金属与能源产品也被排除在外。
?对贸易逆差规模更大的国家自4月9日起实施“对等关税”，针对非关税壁垒的角度使得加征税率大幅超出此前的
增值税对等预期，对越南（46%）、泰国（36%）、中国大陆及港澳（34%）、中国台湾（32%）、韩国（25%）、日本
（24%）以及欧盟（20%）等加征更高税率，此外将从5月2日起取消800美元以下小包裹的豁免政策。
?对墨西哥和加拿大延续此前美墨加贸易协定（UCMA）框架下的豁免，然而对UCMA框架外的商品，根据现有芬太
尼/移民IEEPA令额外征收25%的关税，若现芬太尼/移民IEEPA令终止，则额外关税将从25%降至12%。
?汽车25%关税4月2日生效，针对不符合UCMA进口汽车和部分零部件加征25%关税，适用于进口乘用车和轻型
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卡车，以及关键的汽车零部件（发动机、变速箱等），根据TaxFoundation的测算将包含超过4300亿美元的商品。
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关税如何实现对等？根据USTR公布的计算方法，?（美国对另一国家的贸易逆差）????（关税变化*
进口需求的价格弹性*关税对进口价格的传递效应系数*美国从另一国家的进口量），设定进口需求的价格弹性为4，关税
向价格传导系数为0.25，可以得到简化公式为：美国对某国加征关税税率美国对其逆差/美国从该国