交银国际研究
行业更新
行业评级2025年4月9日
消费行业领先
关税政策扰动下的避风港：乳制品、体育用品、家电行业稳中求进
?整体需求稳定，个别行业需关注关税影响我们覆盖的大多数公司不依赖行业与大盘一年趋势图
出口美国，乳制品（如蒙牛、伊利）、啤酒（如华润啤酒、百威啤酒）、行业表现恒生指数
体育用品（如安踏、李宁）行业主要原材料为国内采购，且主要经营市场50%
为中国和亚洲市场。以恒安为代表的个人护理行业，尽管身为行业龙头，40%
采用进口优质木浆作为原材料，但进口地主要为南美洲。因此，大部分公30%
司受关税政策影响较小，但家电和潮玩等行业仍需关注关税政策的影响20%
10%
?家电行业：本土化与出口并存海尔智家在美国的本土化程度高达95%，0%
其在美国销售的商品主要在美国本土生产，因此关税对其直接影响较小-10%
对于美的集团，虽然在美国的本土化程度相对较低，但其海外收入（约占-20%4/248/2412/244/25
整体收入四成）中，美国的比重低于两成（即占美的整体收入约中高个位资料来源:FactSet
数）。公司可通过优化供应链、调整产品结构等方式降低关税压力，同时
积极拓展其他优势市场（如中东），进一步降低美国市场的影响谭星子,FRM
?潮玩行业：多个海外市场引领增长泡泡玛特凭借在全球范围内较高的品kay.tan@
牌知名度和市场竞争力，能够通过合理的价格策略维持竞争优势。此外，(852)37661856
公司海外市场增长迅猛，尤其是在东南亚、欧洲等，市场拓展策略成效显
著。因此，公司在海外市场的经营具有较大的灵活性和调整空间，并可通
过进一步强化品牌建设，加大其他高增长地区的投入，实现多元化发展
?市场情绪波动与长期投资机会总体评估关税影响，我们所覆盖的消费行
业的实际业务影响有限。长期来看，我们仍然建议在投资情绪企稳后，关
注消费升级和市场细分领域的投资机会。具体而言，乳制品、体育用品、
家电等行业整体需求较稳定，高端产品发展势头强劲，有望持续受益于消
费升级；其中，海尔智家/安踏对应2025年市盈率已近乎2020年以来最低
市盈率；餐饮、啤酒等行业在整体需求复苏后更具弹性，有望现快速反
弹；泡泡玛特等在多个海外市场具备强竞争优势的企业，能够通过拓展
海外市场来降低对单一市场的依赖，进一步提升市场份额